<返回万峰的故事

版权声明：可以任意转载，转载时请务必以超链接形式标明文章原始出处作者信息及本版权声明。
作者：万峰
地址：http://blog.tarwon.com/us-stock-sprd.htmll

今天系列谈个冷门的美国股市话题，上市公司展讯SPRD的分析。这支股票创造了去年中国概念股的涨幅纪录，很多关注这只股票的朋友都纳闷为什么这支股票为什么今年连发超额业绩，却股价不涨反跌。经过我仔细分析分析师报告、访问业内人士以及在微博上关注相关人士@老杳 @孙昌旭 ，初步有了结论[Refer]。

展讯SPRD这个公司从基本面和团队来看，没有任何问题。今年的股价上扬如果没有在WCDMA和智能机比较清晰的前景的情况下（TD市场被美国分析师认为太有限），会受到国外分析师对于2.5G在明后年到顶的评估，导致PE有限，因此公司的情况应该股价在年底可以到达30-40[Refer]。

目前的股价低迷我认为是管理层执行了相对错误的财务手段和没有良好处理投资者关系导致，直接说就是不断增长目前高达2亿美金的库存解释不清导致。展讯的解释是因为去年底海外市场开始高速增长，部分海外客户要求采取试用的模式，即收货后60-90天无严重问题再付款（可能有共管账户或信用证作为保障）[Refer]。

但是展讯这个模式在分析师眼里有一个风险，就是如果出现客户退货，在目前2.5G手机芯片价格不断下跌的情况下，会出现大额固定资产减值，导致亏损。所以分析师在财报会议上一直在追问此问题，而CFO闪烁其辞。最后分析师直接问，你们这个季度的2亿库存到底有多少是上个季度那1.3亿库存的存量[Refer]。

这个问题的关键在于分析师想知道如果这次的两亿库存里没有任何上季度带过来的，说明他们海外的模式非常好也几乎没有固定资产减值的风险（事实上我对行业的调查结果是这样的）。但是这个关键问题CFO等于没有回答，造成了很大疑虑，根据我后来了解她的确也没法回答[Refer]。

因为展讯的CFO如果告诉分析师实际上海外销售导致的账面库存的确60-90天后就会变成收入，分析师马上有一个问题在等着，那就是如果如同展讯解释的2亿美金库存主要是海外销售模式导致，它们下个季度都变成收入，那光这块都比展讯预报的下季度销售额高了，这完全不合情理[Refer]。

通过看展讯资产负债表（主要指“预售客户款”一项有1.2亿美金）和对行业内的访谈，我推测到实际上2亿美金账面库存的真实分布如下大致2-3千万美金是真实库存，大致7-8千万美金是海外销售模式带来的库存，还有关键的1亿美金是展讯采取了极端保守的财务做法，故意对销售不确认收入产生的[Refer]。

所以也就是说展讯在过去一年的实际业务情况比它报出来的财务数据要好很多，会采取这种会计手法我推测是管理层想留一个缓冲池随时调整业绩，要业绩增长显得平滑稳妥，让股价也能平滑上涨。这个愿望很好，但是分析师只会从坏的方面推测，所以这种做法不仅没有达到管理层的初衷，反而引发了巨大的疑虑[Refer]。

对于展讯SPRD的管理层来说，我相信他们迟早都要领悟这个问题。把这个缓冲池放掉消除资本市场的疑虑。晚做不如早做这是我的建议。因此对于投资者，我认为此时是一个非常好的时机，购入展讯股票[Refer]。